杭州银行股票股研趣科技冲刺港股：轻资产模式现“底层脆弱”，流量依赖症何解？

《投资者网》吴微

2026年1月26日，广州研趣信息科技股份有限公司（下称“研趣科技”）正式向香港联交所递交了招股说明书，启动了港股主板的IPO进程。作为国内线上租用消费服务平台的核心参与者，研趣科技旗下的核心品牌“人人租”（早期称“人人租机”）在行业内占据了显著的市场份额。

不过，招股书披露数据显示，研趣科技的业务底色呈现出一种强烈的反差。一方面，公司展现出了惊人的盈利空间，2024年其商品交易总额（GTV）约为75亿元人民币，以27.5%的市场份额位列中国线上租用消费服务平台全国第一。

在“以租代购”的轻资产撮合模式下，研趣科技2023年、2024年及2025年前三季度的毛利率分别高达80.5%、82.3%和82.9%，这一数据甚至被部分媒体形容为“比肩茅台和爱马仕”。但另一方面，在高毛利的表象之下，研趣科技的净利润表现却并未同步狂飙。2025年前三季度，公司营收3.56亿元，净利润仅为0.89亿元。

更为严峻的是，在冲刺资本市场的关键节点，研趣科技正面临着巨大的合规与舆论压力。其商业模式中充斥的“变相高利贷”、“租机变现”等灰色地带，以及居高不下的用户投诉量，这或成为悬在其IPO之路上的一柄达摩克利斯之剑。

信用宽松时代的“隐秘角落”：客群之谜与合规红线

研趣科技的商业模式本质上属于“信用免押”的轻资产撮合平台。平台本身不承担手机、电脑等设备的库存风险，而是作为中介，向入驻的两万余家商家提供流量匹配和SaaS系统。

在一个京东（9618.HK）白条、支付宝花呗以及各大电商平台“百亿补贴”高度普及的时代，消费者完全可以通过极低的成本甚至零利息购买到一部苹果手机。然而，人人租这种溢价往往高达20%-30%且充满附加条款的“以租代购”模式，依然能够吸引庞大的客群，其核心逻辑或在于其精准填补了主流金融机构“漏掉”的次级信用人群的真空。

主流电商分期和银行信用卡对央行征信和还款能力有着严格的审核门槛。相比之下，人人租深度绑定了支付宝体系，往往只需通过芝麻信用分（如600分以上）即可评估免押金，这为大量年轻打工人、学生或存在信用瑕疵的人群提供了获取高端电子产品的通道。

在这种模式下，研趣科技的业务形态也极易发生异化。招股书与权威媒体曝光均显示，人人租平台业务中充斥着庞大且隐蔽的“租机套现”灰色产业链。部分用户在人人租下单租赁新款手机，并非为了实际使用，而是在收到货后不拆封直接转手卖给线下的黄牛或回收商套现，随后再每月向平台支付高额租金。

这种“名租实贷”的模式，实质上成为了绕开监管的高息借贷。央视《财经调查》栏目曾在2025年4月点名曝光了这种租机溢价严重的情况，据报道，一部官网标价9999元的手机，若分12期租赁并最终买断，消费者总支出往往高达12798元，实际年化成本极高，被指为“变相高利贷”。

除了高溢价外，平台的合规风险和消费者权益保护问题同样突出。截至2026年3月，在黑猫投诉、12315消费者投诉等平台上，针对“人人租”的累计投诉量已接近2万条；这些投诉主要集中在买断金虚高、强行扣款、暴力催收以及设备被恶意锁机等问题上。

为了防范逾期，部分商家会在出租手机内植入“远程监管软件”，一旦发生纠纷便将手机远程锁死变“砖头”。在数据安全方面，2025年8月，人人租APP因“违法违规收集使用个人信息”被国家计算机病毒应急处理中心直接点名通报。

如果监管机构根据“实质重于形式”的原则，认定其“租完即买/租机套现”模式属于非法变相发放贷款，那么平台上大量远超法定民间借贷利率红线的交易或将面临违法定性，这将对研趣科技的营收大盘构成根本性冲击。

“茅台级”毛利背后的盈利悖论：流量焦虑与结构性脆弱

作为平台方，研趣科技不并直接参与租机业务，公司通过商家的佣金及信息服务费获利，因此公司的毛利率极高。但具体来看，研趣科技的资产结构和盈利模式却呈现出“表面高光、底层脆弱”的特征。

目前研趣科技的收入来源主要分为三块。首先是占总收入比重长期维持在80%左右的在线交易服务佣金；其次是向商家收取数千至近两万元不等的SaaS服务年费，其占比约11%；最后是为商家提供采购及物流支持等增值服务，其收入占比约10%。

在这种“两头吃”的抽水模式下，研趣科技的毛利率极高。2023年、2024年及2025年前三季度，研趣科技的毛利率分别达到80.5%、82.3%和82.9%。然而，超高的毛利却并未有效转化为丰厚的净利润。以2025年前三季度为例，研趣科技实现营业收入3.56亿元，但当期公司的净利润仅为0.89亿元。

吞噬研趣科技利润的核心黑洞在于居高不下的获客成本。招股书显示，2025年前三季度，研趣科技的销售及营销开支高达1.51亿元，占总收入的比重达到了惊人的42.5%。这意味着平台每赚100元，就需要花费42.5元在抖音、快手（1024.HK）等渠道进行广告投放和买量获客。与此同时，公司的研发投入占比却从2023年的8.3%一路下滑至2025年前三季度的7.4%。

这种“重营销、轻研发”的财务结构暴露出研趣科技并非一家纯粹的技术驱动型科技公司。在目标客群忠诚度较低、信用风险较高的租赁市场，一旦停止补贴或广告投放，其总交易额（GTV）可能面临断崖式下跌的风险。此外，公司约80%-90%的收入依赖于在线交易佣金，这种模式极易受到监管对“费率上限”控制的冲击。

研趣科技现金流方面的数据同样印证了其经营效率的下滑。虽然公司经营性现金流为正，但在2025年前九个月，其经营性现金流已降至1.08亿元，相比2024年同期的1.37亿元下降了约21%，而同期的营业收入却实现了18.9%的同比增长。这表明公司为了获取收入，付出的现金成本增长速度远超现金回笼速度。

估值狂飙与对赌悬剑：轻资产模式下的融资渴求

研趣科技的资本运作历程，或是一场伴随着高估值和高压力的杠杆游戏。

研趣科技的实控人团队呈现出“学术+产业”的组合特征。董事长兼CEO洪国志拥有中山大学经济学硕士学位，且在创立研趣科技前曾任职于知名投资集团融捷投资控股集团；CTO何泽霖则负责构建公司的“智能风控引擎”和“SaaS系统”技术底座。两人与共同创始人张雨忻通过《一致行动契据》合计控制公司约51.22%的股份。

自2016年成立以来，研趣科技经历了多轮融资，其估值也实现了跳跃式增长。从2016年11月天使轮约999万元的估值，一路狂飙至2024年4月D轮融资时的13.08亿元概约估值，九年间估值增长超130倍。特别是从2023年4月的C轮到2024年4月的D轮，仅仅一年时间，其每股成本已从4.36元直接翻倍至8.72元。

支撑这种高估值的背后，是创始人背负的巨大对赌压力。招股书明确披露，研趣科技在多轮增资中存在赎回权条款。约37.43%的权益附带赎回权，涉及净所得款项总额约为1.78亿元人民币。更为苛刻的是，洪国志与何泽霖两位实控人曾亲自授出赎回权，这意味着如果公司未能触发特定条件，创始人个人将负有回购投资者股份的法定义务。

为了符合港股上市的监管要求，公司已于2025年12月10日与股东订立《补充协议》终止了该等特别权利。但根据资本市场惯例，此类协议通常包含效力恢复条款，若上市申请失败或撤回，创始人的兜底义务或将自动恢复。

此外，研趣科技在极其缺乏可抵押重资产的情况下，公司较为依赖股权进行融资。然而，在研趣科技急需资金维持流量投放和进行东南亚市场扩张之际，公司却在2023年派息600万、2024年派息1200万，并在2025年1月IPO前夕突击派息2400万。这种“清仓式分红”不免引发市场对实控人资金链状况及公司内生增长信心的关注。

在信用宽松时代，研趣科技凭借对下沉市场和次级信用人群的精准切入杭州银行股票股，在账面上创造了第一的市场份额与极高的毛利水平。但其过度依赖外部买量、游走于金融合规边缘的商业模式，或让其IPO成为一场“带伤狂奔”的资本冲刺。面对严苛的金融监管趋势和上万条消费者投诉，研趣科技能否在港交所顺利“交卷”，并彻底洗清“变相网贷”的标签，仍有待市场与监管的最终检验。

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